投资顾问对“利得盈”股票基金双重优选理财产品的投资报告

截至 2010年 5月 31日 ，股票基金双重优选运作基本平稳，投资顾问现将报告期内的组合投资情况汇报如下：

一、       业绩表现

a)                投资回报

截至 2010年 5月 31日 ，本专户账户财产净值为452,938,547.88元，单位净值为1.1292元。

表一、股票基金双重优选业绩表现

b)                投资运作

本月跟四月份的情况差不多，当时坚持要在合理估值水平上买入，不去追逐估值过高或只有概念没有业绩的所谓热点。在5月份市场快速下跌过程中，组合亦因此而受损较少，较好地回避了系统性风险。本组合这个月继续持有业绩较为优良的稳定类股票，没有进行太多的操作。

二、       资产配置分析

表二、股票基金双重优选资产配置

三、       市场简要回顾

5月沪深300下跌9.59％，申万中小板指数下跌4.68％。全月依然体现出小盘股抗跌的特征，准确的说，是小盘股在月底震荡时反弹幅度更大。医药、食品饮料等行业表现居前，煤炭、钢铁、地产等行业跌幅最大。

5月中国PMI53.9，尽管仍处于扩张期但已经出现了下降的趋势。螺纹钢、铜、铝、锌等金属产品价格出现明显下跌，M1也在下降通道中，经济进入小周期的右侧。全球经济更难言乐观，美国的就业数据迟迟不见好转，无就业复苏能坚持多久呢？欧洲的债务危机有愈演愈烈之势，欧元前途未卜。从投资时钟来说，这个时段最合适的投资标的是债券和现金，只有当下降进入末期时股票才重新具有价值。

四、       近期投资策略展望

现在的形势和08年越来越像，08年上半年经济形势很好甚至过热，政府提出了要“双防”，实行了信贷紧缩，在这些政策作用下，市场出现了系统性的下跌，尤其是08年6月的十连阴杀伤力极大。10年至今为止经济也很好，1季度GDP11.9％，政府也采取了类似的措施来控制通胀和紧缩信贷、打压房地产，于是市场也经历了4－5月崩盘式的下跌，跌幅不逊于08年6月。再往后看，08年下半年以石油为代表的大宗商品市场开始崩盘，美国爆发金融危机并向全球扩散，政府被迫调整政策，由紧缩转为刺激。2010年到现在已经出现了大宗商品崩盘的症兆，弹性最大的锌已经跌去了30％，作为核心品种的石油和铜仍在坚守，但下行趋势隐隐若现。欧洲债务危机的扩散效应还未显现。全球经济体的高负债率必将成为经济复苏路上的包袱。现在市场期待的是经济下行之后的政府二次刺激，先不讨论现在全球各国政府还有没有刺激经济的本钱，在二次刺激来临之前，恐怕市场都将难有起色。此时的每一次上涨，都将当作反弹来对待。

尽管未来的形势不容乐观，但与08年重要的不同在于天量信贷已经渗透进经济的每个角落，富余的货币必将产生影响，而市场的不断下跌也增强了对场外资金的吸引力。在经济结构转型的过程中，必然会出现一部分新兴产业并伴随绝佳的投资机会，这也是熊彼得所说的“创造性毁灭”的过程。这将是未来长期的投资主线。

短期来说，鉴于近期较大的跌幅，继续下跌的动力有限；尽管向上仍然受到诸多因素的压制，但再次大幅向下的可能性也不大，现在的系统性风险有所减弱，可以适度参与。但当风险再度上升的时候，不管盈利水平如何，都要坚决、迅速离场，保留实力以等待真正反转机会的到来。

 经过4－5月份的快速下跌，市场的系统性风险有所下降，但并未完全消除。我们判断，市场还需要对如下因素进行消化和反应，包括：经济减速、房价泡沫、巨量信贷回收以及经济结构的深度调整等。因此，市场很有可能将继续处于调整状态。而根据我们对2001年以来的市场下跌特征的总结，一般在下跌4-5个月、跌幅20％-30％之后将迎来反弹。从 4月 15日 到现在，下跌时间2个月，跌幅20％，从时间和空间上看，虽然尚不到反弹的时候，但离反弹的时机似乎又拉近了一些。因此，下月投资操作上我们计划继续观望并密切观察，如果有正面的政策信号出现，则加大投资力度，把握好可能出现的反弹机会；如果没有信号出现，则维持较低仓位水平，继续等待。我们觉得市场发展到这个阶段，既不能急躁与冒进，也不能消极和迟钝。

附：持仓明细